新三板股权激励研究报告(数据超全版).docx

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1、新三板股权激励研究报告（数据超全版）新三板股权激励研究报告（数据超全版） 1、摘要、摘要 激励“千军易得， 良将难求”， 伴随着市场竞争日益加剧， 企业为吸引和留住人才、 充分发挥人才的潜力，采取了各式各样的激励手段和措施。而股权激励作为一种 重要且有效的激励手段，目前越来越受到企业的重视与采纳。通过股权激励，公 司可以建立一套较为完善的与激励对象实现利益捆绑、 双方共赢的长效激励机制， 实现人力资源与物力资本完美结合， 达成个人与企业共同发展、 持续双赢的目的。 广证恒生认为， 如何选择一套适合公司发展的股权激励方案是一个极具现实意义 的课题。 激励近 20 年来，股权激励得到了广泛推行和迅

2、猛发展，据美国财富杂志公 布的数据，全球 500 强中已有超过 85%的企业实施了股权激励。不仅仅是大型 成功企业，如今新三板挂牌企业的股权激励方案也开展得如火如荼。2015 年以 来， 实施股权激励的新三板企业数量呈现一个加速上涨的态势，在股权激励的选 择上也玩出了“新花样”。 激励学术界认为，股权激励的实施对公司有“积极效应”和“消极效应”两种影响， 对于处于成长期的中小企业而言，股权激励“积极效应”占据主导地位，并且其重 要性愈发凸显。新三板的企业大多是处于成长期的中小企业，人才在这类企业的 竞争中发挥着极其重要的作用， 因此广证恒生认为挂牌企业选择适合自身发展的 股权激励方案可以吸引与

3、稳定高管和核心员工，意义重大。历史上股权激励实现 公司与激励对象共赢的案例不胜枚举， 阿里巴巴集团通过股权激励将财富效应覆 盖到公司员工的同时，公司也逐步成为具有千亿市值的“电商巨无霸”。适合公司 的股权激励计划的顺利实施，不仅可以提 高激励对象的福利、吸引和留住优秀人才，而且对公司本身的业绩增长和市值增 长也有显著的积极作用。 激励股权激励花样百出，因“需”而异。通过研究大量的统计案例，广证恒生发现 以下六种方法股票期权、限制性股票、员工持股计划、股票增值权、虚拟股 权、激励基金出镜率最高，最受欢迎，实用性最强。这几种激励方法应该怎 么用?各有什么优缺点?不同方法之间究竟有什么区别?企业应该

4、如何选择适合 自己的激励方法?下文我们将通过详细的案例为您一一解答! 2、实施股权激励的新三板企业数量呈现加速增加趋势、实施股权激励的新三板企业数量呈现加速增加趋势 激励数据显示实施股权激励的新三板企业数量呈现加速增加趋势。根据 2015 年 1 月 1 日至 2015 年 8 月 31 日挂牌企业发布的公告，广证恒生统计发现共有 82 家新三板挂牌企业公布股权激励方案(有些企业实施两种股权激励方案)，其中有 38 家企业为做市转让，44 家企业为协议转让。随着新三板市场的不断发展以及 企业家对股价激励作用的愈加重视， 广证恒生认为新三板企业实施股权激励的数 量将会继续保持快速的上升趋势。 这

5、 82 家公布股权激励的新三板挂牌企业中，采用限制性股票激励方式的企业最 多，共有 41 家企业选择限制性股票的激励方式。广证恒生认为目前诸如限制性 股票、 股票期权和员工持股计划等规范类股权激励方法依旧是新三板企业的主流 模式。 不过最近“新花样”也逐渐被采用， 例如精冶源首次采用虚拟股权激励方案。 随着新三板企业数量的增多和股权激励逐步普及， 新三板将来在股权激励方式选 择上不排除会出现“百花齐放”的盛况。 3、理论依据 激励针对“实施股权激励究竟会对公司产生什么样的影响”这一命题，目前学术界 主要有“积极效应”和“消极效应”两派观点。“积极效应”认为，实施股权激励主要具 有激励作用、 约

6、束作用和提高员工福利、 吸引留住人才三个方面的积极效应。 “消 极效应”则认为，股权激励的实施会带来增大管理层盈余管理行为的概率、增大 财务造假的可能性以及增加公司的代理成本的消极效应。 激励【积极效应】 激励(1)激励作用 激励股权激励可以使管理者以股东的身份参与公司的经营决策， 分享公司的剩余 价值， 有效的将管理者的利益与股东的利益结合在一起，激发管理者努力提高公 司绩效，实现股东权益的最大化。激励 Hall 和 Liebman 选取了 500 家美国上市 公司作为研究样本， 研究发现实施股票期权激励的公司比那些没实施股票期权激 励的公司绩效要高，并且股票期权所占比例的提高，会导致公司业

7、绩大幅度的上 升，股东财富明显增加，可以看出股权激励具有明显的激励作用。 激励(2)约束作用 激励股权激励通过授予公司管理者一部分股权，使管理者成为股东，在享有公司 剩余价值的分配权的同时也承担公司的经营风险，这样就约束管理者努力工作， 避免经营亏损，同时，股权激励是一种长期的激励机制，管理者只有在一段时期 内完成经营业绩才会得到激励收入，也约束管理者在一段时期内努力工作，不会 随意的离职等。激励 Becker 研究发现增加管理人员的股权份额，会使他们的利 益与股东的利益相结合，约束管理人员努力经营，进而提高公司的绩效;Mehran 等学者针对 2005 年至 2010 年 150 家美国制造

8、业企业研究发现： 随着 CEO 所 持股份的增加，企业绩效也在随之增加，两者呈正相关走势，CEO 持股有利于 提高企业的绩效，可以看出股权激励的约束作用显著。 激励(3)提高员工福利作用 激励股权激励使公司管理者在一定程度上享有公司发展带来的收益， 分享公司的 剩余价值，另外，股权激励的一些约束条件例如工作年限的要求和行权期等，有 利于吸引并留住高素质人才。 激励 Hillgeis 研究发现，随着管理层持股比例的增加股东的回报率也增加，即管 理层持股比例公司股东回报率正相关;Towerperrin 等学者认为， 在股权激励趋向 中长期的大背景下,大多数国家的管理者由于股权激励的实施薪酬得到的增

9、加， 股权激励具有提高员工福利的作用。 激励【消极效应】 激励(1)增加委托代理成本 激励实施股权激励的目的是管理层和股东的利益保持一致、减少委托代理成本， 但实施股权激励不足或激励过度都可能增大代理成本。 激励 Fam 等学者认为经营者持股量增长到有足够的投票权时, 可能会滥用控制 权来谋取自身利益最大化, 其结果可能会导致公司价值降低, 而持股量较少也 会降低其积极性。 激励(2)财务造假，掩盖真实利润 激励实施股权激励会加重业绩转移和会计造假双重风险。 激励 David 等学者研究发现， 在股权激励计划预备实施之前， 公司经营者可能会 通过降低公司收益率压低股价; 而在实施股权激励计划之

10、后，公司收益率上 升， 促使股价回升， 从而获得超额收益;另外公司经营者可能会在会计帐簿上使 公司经营业绩达到原本没有实现的业绩标准, 从而获得并兑现数额巨大的股票 股权，这类通过数字游戏使股价虚假最大化的恶性循环在现实中非常普遍。 激励(3)控制权削弱 激励如果没有良好的制度约束, 公司在外部经理人的帮助下是实现公司价值最 大化后, 公司随之也变成了 CEO 实际所拥有。 激励 Morck 指出现代公司治理失败的一个主要原因就是公司治理体系中董事会 成员和其他管理者对 CEO 的忠诚超过了对股东的忠诚以及对法律的服从。 激励虽然实施股权激励的结果可能会对公司产生两种截然相反的效应， 但是对于

11、 处于成长期的中小企业而言，股权激励“积极效应”占据主导地位，并且其重要性 愈发凸显。 张宏敏等通过对 63 家上市公司在 2006 年至 2010 年的数据分析， 研 究表明：对于处于成长期的公司，在实施股票期权激励后，激励效果显著。新三 板挂牌企业大多为处于成长期的高新技术企业， 人才在这类企业的竞争中发挥着 极其重要的作用，通过选择合适的股权激励方案，在吸引与稳定高管和核心员工 的同时，对挂牌企业的业绩提升与长远发展都具有积极影响。 激励论文引用来源：【1】Hall B.J., J.Liebman. Are CEOs Really Paid Lile Bureaucrats J. Qua

12、rterly Journal of Economics, 2010, (113): 653-691. 【2】Becker, Performance Pay and Topmanagement Incentives J. Journal of Politial Economy, 1975(2), 210-225.【3】 Mehran.H.G,NoglerandK.Schwartz.CEO Incentive Plans and Corporate Liquidation Policy J. Journal of Financial Economics， 2011(4):43-47.【4】Karl

13、 V., Ownership and Firm Value in emerging Markets R. SSRN working paper, 1999, 1-67.【5】Hillgeist.S. Stock Option Incentives and Firm Performance J.Corporate Governance, 2012(12):361-372. 【6】 Fam a E, Jensen M . Seperat ion of Ow nership and Control J. Journal of Low and Economics, 1983( 26) : 301- 3

14、25.【7】David F Larcker, Scot t A Richards on. H ow Im port ant Is Corporate Governan ceJ. Journal of Accounting Research, 2004(42) : 625- 658.【8】Randall M. Behavior Finance and Corporate Governance Independent Directors and Non-executive Chairs R .NBER Working Paper, 2004. 4、他山之石，可以攻玉 激励以阿里巴巴为例，从公司创立

15、的第一天起，马云就建立了一套共享机制，通 过员工持股计划的股权激励方式，让所有最终成果都由股东和员工一起分享，公 司逐步成为中国最具影响力的互联网公司之一，也是全球著名的 B2B 电子商务 集团，上市后公司“遍地”百万富翁。1999 年 9 月，马云带领下的 18 位创始人发 布了首个网上贸易市场“阿里巴巴在线”，正式成立了阿里巴巴集团。创业之时， 阿里巴巴就注重员工股权激励，公司股权已随同工资、奖金和福利一起，成为了 阿里巴巴集团员工待遇的一部分;9 月 19 日公司在美 IPO 之时， 公司股票的发行 价已经高达 68 美元，持股员工市值也水涨船高，2 万名员工中有 1 万多名员工 是公司

16、股东，上市之后都变成千万以上的身家。这种“财散人聚”式的股权分享方 式， 将财富效应覆盖到公司员工的同时，阿里巴巴集团也逐步成为具有千亿市值 的“电商巨无霸”。阿里巴巴公司管理层表示，“客户第一和团队合作是我们企业 价值观中最根本的两点。在公司里，员工就是我们的客户，公司有今天的成绩， 我们非常乐意与他们一起分享成功。” 激励通过股权激励实现公司与激励对象共赢的例子数不胜数， 这些成功的案例告 诉我们：适合公司的股权激励计划的顺利实施，不仅可以提高激励对象的福利、 吸引和留住优秀人才， 而且对公司本身的业绩增长和市值增长也有显著的积极作 用。 挂牌企业如何选择适合自身促进成长的股权激励“催化剂”是个意义重大的命题， 欲知股权激励的六种常用方略，各种股权激励方式有何异同，新三板明星企业如 何巧用股权激励，请看善用股权激励，助力企业腾飞(下)。 附录： 1、股权激励方略、股权激励方略 一：股票期权一：股票期权 “股票期权”指股份公司赋予激励对象购买本公司股票的选择权，具有这种选择权 的人，可以在规定的时期内以事先确定的价格(行权价)购买公司一定数量的股票， 也可以放弃购买股票的权利，但股票